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威尼斯人赌博平台:【天风策略】CDR对流动性的影响关键在于发行定价和发行节奏

时间:2018/6/13 16:08:08  作者:  来源:  查看:7  评论:0
内容摘要:1、A股投资者对IPO的担忧更多是心理与制度层面的周末市场广泛讨论CDR试点及战略配售基金,一种比较有共识的担忧是对巨量IPO的恐惧,其逻辑是基于巨量IPO吸纳大量资金,会打破市场原有的供求平衡关系,引发市场下跌。在当前市场比较脆弱的情况下,这种担忧不无道理。我们认为A股投资者对...
1、A股投资者对IPO的担忧更多是心理与制度层面的

周末市场广泛讨论CDR试点及战略配售基金,一种比较有共识的担忧是对巨量IPO的恐惧,其逻辑是基于巨量IPO吸纳大量资金,会打破市场原有的供求平衡关系,引发市场下跌。在当前市场比较脆弱的情况下,这种担忧不无道理。

我们认为A股投资者对IPO融资特别担忧,更多是心理与制度层面。历史上监管层为了维护市场稳定,多次暂停IPO,并对IPO制度进行改革。2001年以来,A股市场IPO经历过3次较长期暂停,3次暂停分别发生在2005年、2008年和2012年,这对应的是股市的低迷阶段,随后的重启也都是在股市走出牛市行情后。由于监管层调整IPO往往代表着其对市场的态度,这导致投资者也会通过观察IPO的变化来研判监管态度和市场环境。近期政府大力推进CDR试点,似乎意味着监管层对市场的承受力并不担忧。

2、市场良好的融资功能为CDR试点提供了信心

监管层对市场的态度可能受到了2015年股灾以来市场良好的融资功能的影响。这个时期,市场总体呈现平稳运行的态势,但IPO融资总额已经达到4500亿,与2006、2009年牛市中的融资体量接近。

经历了股灾之后,不仅没有暂停新股发行,还为企业提供了大量的融资。我们认为这和本轮新股发行制度的设计有重要关系,核心要点是限价发行、底仓打新。限价发行导致新股供不应求,场外资金积极参与打新,不缺资金;底仓打新则为二级市场提供了稳定的投资者。这两个制度为近几年股市良好融资功能提供了基础。

3、CDR试点可借鉴A股的IPO制度,发行定价和发行节奏是关键

监管层推出CDR试点期望为新经济发展提供资本支持,但也不希望影响市场的稳定。为了要保证CDR试点取得预期的效果,我们认为可以借鉴A股的IPO制度,实行“限价发行、底仓打新”的机制。“底仓打新”这一点不难实现,关键是“限价发行”能否有效实行。“限价发行”的核心思想是给予参与打新的投资者足够的预期收益空间,这样就不怕没有资金来申购。否则可能就会给市场的资金面造成压力。

监管层的发行节奏是影响市场流动性的另一大关键因素。我们曾假设“目前符合CDR试点的企业将在未来三年完成发行、发行CDR占存量股份市值的5%或10%”,测算CDR发行对市场流动性的影响,根据测算,发行CDR平均每年的融资额在1530亿到3060亿元之间,这部分融资金额与A股原有股权融资额的比例为10-19%。而证监会官方表态称,将严格按标准和程序甄选企业,把握企业数量和融资规模,合理安排发行时机与发行节奏。因此我们认为,CDR发行节奏对市场流动性的影响无需过于担心。



4、附录

4.1 A股IPO融资的历史

2002年1月到2005年6月,IPO融资金额为1425亿元,月均33亿元,2004年10月到2015年1月暂停4个月。 这一阶段上证指数处于下行通道中,尤其是从2004年开始,从1500点以上跌至1000点附近;

2005年7月到2006年5月,IPO暂停11个月,市场在此阶段结束熊市,并开启了持续两年的大牛市;

2006年6月到2008年9月,IPO融资金额为7185亿元,月均250亿,月度最高融资额出现在2007年9月到12月,平均达到740亿。这一阶段,上证指数经历了轰轰烈烈的大牛市,和急速下挫的大熊市。在大熊市底部附近,IPO再次暂停。

2008年10月到2009年6月,IPO暂停9个月。市场由熊转牛,并且几乎完成了牛市大部分的上涨。

2009年7月到2012年11月,IPO融资金额高达10570亿元,月均260亿,月度最高融资额出现在2010年7月,融资为800亿。这一轮IPO重启时,上证指数已经接近高点,但2010年后周期行业仍然非常繁荣,为IPO融资额的走高提供了市场基础。2011年之后,市场全面走弱,IPO融资额也逐步下降,直到2012年10月暂停。

2012年12月到2013年12月,IPO再次暂停。市场在此阶段继续下挫。

2014年1月至今,IPO没有出现长时间的暂停,在2015年股灾后短暂暂停过3个月,累计融资金额高达6645亿元,月均130亿。月最高融资额出现在2015年6月,达到630亿。这一轮IPO重启后,单月融资额也随着市场走牛而大幅上升,但在市场调整后的平稳运行阶段,IPO融资金额也保持相对稳定,月均维持在150亿左右,成功化解了所谓的IPO堰塞湖。

这一轮IPO融资功能一直正常,主要是采用限价发行、底仓打新的新股发行机制。限价发行导致新股供不应求,场外资金积极参与打新,不缺资金;底仓打新则为二级市场提供了稳定的投资者。这两个制度为近一时期股市良好融资功能提供了基础。

CDR试点能否在保持市场稳定的基础上,持续有效地支持新经济企业上市,这其中的关键在于CDR发行机制。如果CDR试点能够借鉴限价发行、底仓打新的IPO制度,那么大概率能够取得较好的效果。底仓打新实行起来不难,关键是怎么进行发行定价。如果CDR发行能合理定价,给予参与CDR首次发行的投资者足够的预期收益空间,那么就不用担心CDR发行给市场带来资金面的压力。



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